Probabilité de défaut corporate selon le rating

Tous les ans, les trois grandes agences de notation (S&P, Moody’s et Fitch) publient un rapport contenant des centaines de chiffres et statistiques sur les évolutions du rating (downgrade/upgrade) et sur les défauts ayant eu lieu au cours de l’année. 

Regardons donc les chiffres publiés par Fitch en mars 2011, en ce qui concerne les défauts corporate. Pourquoi Fitch? Simplement (1) parce que j’avais la flemme d’analyser les trois agences et qu’il fallait en choisir une, (2) parce que Fitch est gentil et a annoncé que la France ne serait pas dégradée en 2012 et (3) parce que l’on parle beaucoup de Fitch aujourd’hui avec l’annonce de la baisse de deux crans du rating grec (de CCC à C). 

Sur l’ensemble des entreprises pour lesquels Fitch assure le rating (environ 2700), seulement 13 ont fait défaut en 2010. Le nombre de défaut en 2010 est d’ailleurs en très forte diminution par rapport au record absolu de 73 défauts, enregistré en 2009. Mais est-ce qu’au moins Fitch arrive à anticiper les défauts des entreprises, et si oui la corrélation est-elle très forte/quasi-parfaite entre le rating et la probabilité de défaut ?

Pour cela, le petit tableau ci-dessous retrace la probabilité de défaut des entreprises selon le rating attribué par Fitch (banque/finance/assurance pour le 1^er tableau et industries pour le second). Par exemple, sur la période 1990-2010, 18,34% des entreprises financières ayant un rating de CCC à C (catégorie spéculative) ont fait défaut dans l’année contre 30,98% pour les entreprises industrielles. Je suis sympa je vous ai même entouré ça en rouge pour que vous y compreniez quelquechose.

Entre 1990 et 2010, aucune entreprise notée AAA par Fitch n’a fait défaut. La classe à Dallas ! Mais il arrive tout de même que des entreprises notées AA ou A fasse défaut dans l’année ; c’est le cas pour 0,05% des entreprises financières AA et 0,12% pour les A. Parmi ces entreprises financières, il y a entre autre une certaine banque nommée Lehman Brothers, qui bénéficiait du rating A+ quelques semaines simplement avant son défaut en septembre 2008. Le genre de « raté » qui compte comme « 1 entreprise parmi 2700 » mais qui fait assez mal à la réputation et à l’image des agences de notation.

Mis à part donc quelques faillites non-anticipées, on remarque une très forte corrélation entre rating et probabilité de défaut. Le graphique suivant confirme tout ça (probabilité de défaut à un an selon le rating).

Attention cependant, il serait assez aléatoire (=stupide) d’utiliser ces probabilités de défaut pour le cas grec, en supposant qu’étant donné le rating C de la Grèce, il y ait donc 18,34% de chance d’assister à un défaut grec sous un an. Un Etat n’est pas une entreprise, les ratings ne sont pas attribués de la même façon et les conséquences d’un défaut ne sont pas les mêmes (on ne va pas démanteler la Grèce en cas de défaut, ni revendre en liquidation judiciaire le Parthénon).